2つの買収は「痛み」で天舟文化パンエンターテイメントの変革を終わらせる

今年の天舟文化はもう一つのゲームメーカーに初めて科学技術を持ち株し、会社の汎娯楽プレートの戦略配置を完備し、そして不思議な時代、遊愛ネットワークと協同を形成する予定である。

“編者順”はゲーム業界の繁栄に伴い、近年上場会社のゲーム買収事件は井戸建ての勢いを呈しており、その中にはクロスボーダーM&Aも少なくない。青少年読み物出版発行業務に従事している天舟文化もその一つである。同社は2014年にゲーム分野に足を踏み入れた後、ゲームM&A再編の道を疾走し、北京不思議時代ネットワーク有限公司(以下、“不思議時代”と呼ぶ)と広州遊愛ネットワーク技術株式有限公司(以下“遊愛ネット”)を相次いで買収した。

今年初め、天舟文化は買収戦略を再起動し、北京初見科技有限公司(以下、“初見科学技術”と呼ぶ)に対する100%持株を実現しようとしたが、この買収案はこのほど終了を発表した。これと同時に、これまでの高プレミアム買収による後遺症が現れている。不思議な時代の新ゲーム製品のオンライン時間が遅れたため、すでにオンラインゲーム製品の流水が低下し、天舟文化の利益が低下し、その娯楽転換は“陣痛”を経験している。

2014年と2016年、天舟文化はそれぞれ12.54億元と16.2億元で不思議な時代と遊愛ネットゲームメーカー2社を買収した。今年の天舟文化はもう一つのゲームメーカーに初めて科学技術を持ち株し、会社の汎娯楽プレートの戦略配置を完備し、そして不思議な時代、遊愛ネットワークと協同を形成する予定である。

であるが，この10カ月にわたる再編計画は失敗に終わった。12月1日夜、天舟文化は公告を発表し、初見科学技術の買収を中止することを発表した。注目すべきは、今回の再編計画の中で天舟文化がもともと一緒に推進しようとしていた北京青雲相互作用科技有限公司の100%株式事項を買収したが、各方面が最終的に業績承諾の具体的な方案及び取引対価格などの重要なビジネス条項について合意できなかったため、今年7月初めに天舟文化は公告を発表して初見科学技術の買収だけを推進することを決定した。

注目すべきは、出版メディアから娯楽に転換し、天舟文化にゲーム業界の甘さを味わわせたことだが、現在では業績の増加率が鈍化し始め、株価も氷点に下落している。昨日(12月4日)の夜、天舟文化は、持株株主と一致行動者が6%以下の株式を減額しようとしていると発表した。

標的会社の推定値は年に3倍近く

公開資料によると、天舟文化は湖南で唯一の図書、新聞、電子出版物の全国総発行資質を持つ民営企業であり、2010年12月15日に会社は創業板に上陸することに成功し、国内の民営出版メディアの第一弾となった。残念ながら景気は長くなく、上場2年後に天舟文化は伝統出版メディア業界が下り坂になった年代に追いつき、2012年の会社の純利益は1900万元で、前年比42.74%下落した。2013年の経営業績はやや好転し、純利益は2032万元で、同6.96%微増したが、上場当時に実現した3083万元の純利益と比べて、依然として下降段階にある。

本業が萎縮している天舟文化は、新たな成長エンジンを開拓するために、しきりに巨資を批判してM&Aを開始し始めた。2017年7月5日、天舟文化は“株式の発行と現金の購入資産の支払いとセット資金募集予案”(以下は“再編予案”と略称する)を発表し、現金の支払いと発行株式の結合方式で、11.78億元を計算し、初見科学技術の73%の株式を購入し、上場会社はすでに初見科学技術の27%の株式を持っているため、再編が完了した後、標的はその完全子会社になる。

資料によると、初見科学技術は2014年5月21日に設立され、自然人方小奇と葉東カエデがそれぞれ790万元と210万元を出資して共同で設立された。2016年6月、初見科学技術持株株主の方小奇は会社の未来の業務発展に対する考慮から、一部の株式を買収して初見科学技術のコントロールを増加させることを決定した。これに対して、初見科学技術自然人株主の滕偉華、李濤、及び創想力(北京)ネットワーク科学技術有限会社、杭州恒華投資有限公司、深セン墨麟と遊族ネットワーク。それぞれ保有する対象会社3.44%、3.44%、7.23%、2.07%、1.82%、および4.25%の株式を方小奇に譲渡し、譲渡価格はそれぞれ1893万元、1893万元、3976万元、1136万元、930万元、2337.5万元だった。これにより、当時の初見科学技術の推定値はわずか5.55億元と推定された。

1年後の2017年6月、方小奇は対象会社の12%の株式を天舟文化に譲渡し、譲渡価格は1.44億元で、対象会社の推定値は12億元に上昇した。その後間もなく、天舟文化は再び初見科学技術の残り73%の株式を購入し、価格は11.78億元と発表した。つまり、1年余りで、初見科学技術の推定値は3倍近くになった。

今回の買収中止について、天舟文化は証券市場環境などの客観的な状況が大きく変化したことや、会社と取引相手が今回の再編最終取引案の核心条項(取引価格や業績承諾など)について合意できなかったことを示している。

初見科学技術の主要ゲーム流水低下

公開資料によると、初見科学技術の主な業務はモバイルネットワークゲームの発行運営と研究開発であり、現在主に運営されているゲーム製品は“三国吧兄弟”、“死神覚醒”、“乱轟三国志”、“妖計”、“聖剣契約”である。上記5つのゲーム収入の合計2015年、2016年および2017年1~4月の営業収入に占める割合はそれぞれ100.00%、94.37%、92.91%だった。このうち、代理ゲーム製品は“三国志バー兄弟”“死神覚醒”“乱轟三国志”“作妖計”である。

注目すべきは、“三国バー兄弟”が初見科学技術の主な運営製品として2015年8月にオンライン運営され、2016年1月から流水が大幅に低下し、同年7月、ゲーム流水が依然として下降状態(同月流水は38万円)であり、更新を停止し、更新を停止した後、ゲームチャージ流水はさらに低下し、2017年4月の流水チャージはわずか13万元程度だったことに注意されたい。もう一つのゲーム“作妖計”も似たような運命に遭遇しており、2016年6月にピークに達し、2026万元と下落しており、2017年4月の月流水は55.6万元にとどまっている。

と同時に、ガンマデータの研究報告によると、初見科学技術の他の2つのゲーム“乱轟三国志”と“聖剣契約”は2017年前4ヶ月の85.5%の収入に貢献したが、この2つの製品の収入は発売数ヶ月後、流水も一定の低下が見られた。

さらに厳しいのは、初見科学技術が黒字になる過程で、2016年に営業収入7201万元に貢献し、初見科学技術営業収入の39.65%を占める“死神覚醒”というゲームの功があることだ。しかし、版番号を取得できなかったため、初見科技は2017年から代理ゲームを停止した。

2017年4月10日、初見科学技術は北京市石景山区文化委員会から“行政処罰決定書”を受け取った。初見科学技術は許可されていないため、勝手にそのサイトで“死神覚醒”ネットゲームを出版し、初見科学技術に違法行為の修正を命じ、行政処罰5000元を与えた。上記の違法行為に対して、初見科学技術は、スタッフの仕事がおろそかになったため、運営サイト“16801網”で“死神覚醒”ゲームダウンロードポートを適時に閉鎖できなかったと述べている。

このほか、8月1日に天舟文化が発表した“深セン証券取引所再編問い合わせ状に関する返信”では、初見科技が2016年4月に正式にオンライン運営した“眩し無双”も版番号を取得しておらず、同年10月8日、“闘無双”はゲーム運営データが不良のため、ゲーム運営を停止した。“自慢無双”系は2016年7月1日までにすでに出版運営されているゲームで、運営時間は比較的に短く、初見科学技術は版番号の審査手続きをしていない。

業績承諾は性疑

は上述したように、初見科学技術のゲーム製品“状況頻出”であっても、方小奇はこれまでも今回の買収が完了した後、初見科学技術の2017年~2019年度に実現した純利益はそれぞれ1.4億元、1.7億元、2.1億元を下回らないことを承諾した。今回の取引が延期されれば、2020年の純利益は2億4千万元を下回らないことが約束される。しかし記者は、財務データによると、2015年~2016年度、初見科学技術の営業収入はそれぞれ2185.02万元、1.82億元であり、純利益はそれぞれ-2572.19万元および7195.10万元(監査を経ていない)であることに気づいた。業績約束を達成しようとすると、2017年~2020年度の初見科学技術の純利益増幅はそれぞれ94.58%、21.43%、23.53%、14.29%を実現する。

天舟文化と初見科学技術の合併案も深い交所の関心を引き起こし、深交所は“再編問い合わせ状”の中で天舟文化に今回の取引業績の承諾金額の設定根拠と実現可能性を説明することを要求した。

これに対して、天舟文化は、初見科学技術自身が蓄積した資源備蓄、競争優勢及び所在業界の市場空間を考慮して、初見科学技術の発展の将来性が広く、資産の未来の持続的な経営能力は比較的に強く、業績は人の小奇がこの合理的な予想に基づいて作った業績承諾は実現可能性があると答えた。方小奇が今回の取引で獲得した対価格が承諾期の後3年の業績承諾カバー率が比較的に高いことから、今回の取引株式の支払い割合は比較的に高く、同時に方小奇は一定の経済力を持ち、個人信用は良好で、履行賠償は実現可能性がある。

しかし、名前をつけたくない業界関係者によると、初見科学技術のいくつかのゲームは業界内ではほぼ中レベルだが、現在はライフサイクルの削減に伴い、ユーザー量はある程度低下しており、製品自体には特に明るいIP所持はない。初見科学技術自体は持続可能な発展能力に優れているが、以上のいくつかのゲームだけで実現するのは賭けには現実的ではないかもしれない。

再編終了の公告でも天舟文化は、今回の再編の核心条項(取引価格や業績承諾など)について取引双方が合意できなかったため、今回の取引を継続して実施することが困難であったと述べている。

天舟文化の業績は鈍化した

M&A初見科学技術は天舟文化が初めてゲーム分野に足を踏み入れたのではなく、2014年には天舟文化が12.54億元を投じて不思議な時代を買収した。評価報告によると、2013年6月30日まで、不思議時代の純資産帳簿額面は5697.70万元で、買収価格に対応し、今回のM&Aの割増率は21倍に達した。

しかし、今回のM&Aは確かに天舟文化本業が下り坂になった時点で、業績の増加をもたらした。財務報告によると、2014年~2016年、不思議時代はそれぞれ天舟文化に純利益9808.98万元、1.54億元及び1.63億元を貢献し、利益総額に占める比重はそれぞれ82.95%、87.18%及び66.8%であった

M&Aにより天舟文化の収益と利益は絶えず増加したが、記者はその業績の増加率がすでに減速し始めていることに気づいた。決算によると、天舟文化は2014年に純利益1.18億元を達成し、前年比481.86%、2015年の純利益は1.76億元で同49.01%増加し、2016年の純利益は2.44億元で同38.22%増加した。2017年前3四半期、天舟文化は営業収入5.17億元を実現し、前年同期比41.81%増加した；純利益は1.39億元で、同21.24%増加した。2017年第3四半期だけを見ると、会社は営業収入1.54億元を実現し、同22.88%増加した；純利益は2910.12万元で、前年同期比31.66%減少した。

今年前3四半期の利益増加について、会社は、主な原因は2016年9月から遊愛ネットワークを会社連結報告書の範囲に入れることだと説明した。第3四半期の利益低下については、不思議な時代の新ゲーム製品のオンライン時間が遅れ、すでにオンラインゲーム製品の流水が低下し、営業収入が前年同期比低下した一方で、湖南地区の一教一輔政策の厳格な執行により、会社の伝統的な教輔発行業務は一定の影響を受けた。

株価の表現を見ると、ストップ高半年後、天舟文化は8月1日の復札当日に値下がりし、その後4カ月で累計42.68%下落した。つい昨日(12月4日)、その株価は一時7.98元に触れ、この4年ぶりの最低値に達した。

は今回の再編前に天舟文化はすでに初見科学技術の27%の株式を持っていたが、青雲相互作用の買収と初見科学技術の買収を立て続けに中止することもまた、天舟文化がゲーム発行ルートをさらに配置する試みが挫折し、ゲームの研究開発、発行から運営までの全産業チェーンの配置にはまだ時間がかかることを意味する。次はどうするつもりですか。天舟文化面は記者に対して、“次の計画についてはしばらく取材を受ける計画がない”と述べた。

注目すべきは、今回の再編終了は天舟文化がM&AによるM&Aの収益と利益を失うことになり、このような状況でどのように業績を上げるかは、天舟文化の前に置かれた大きな問題である。

編集：mary