橫店影視押寶三線城市 預期2018年末影院將達400家

2017年8月22日，橫店影視股份有限公司（下稱橫店影視）的IPO申請順利通過發審會審核。

原標題：橫店系再下一城：橫店影視IPO過會押寶三線城市

對比萬達電影等競爭對手，橫店影視承認，“同行業可比公司毛利率相對穩定且高於公司”。

2017年8月22日，橫店影視股份有限公司（下稱橫店影視）的IPO申請順利通過發審會審核。

這是繼橫店東磁（002056）、英洛華（000795）、普洛藥業（000739）和得邦照明（603303）後，第五家即將上市的橫店繫上市公司。

根據目前已有的數據來看，跟其他一流院線比，橫店影視競爭力仍較弱。在這種情況下，橫店影視押寶三線以下城市，通過本次IPO募資28.63億元，其中23.63億元用於影院建設項目，預期2018年末影院家數達400家。

發審委提問：毛利率波動、收入細節和同業競爭

8月22日，針對橫店影視，主板發審委提出三個問題，分別是：

1、發審委要求橫店影視解釋，公司報告期內毛利率波動的具體原因，收入、成本等構成的具體情況，毛利率波動與同行業可比公司存在差異的原因及合理性，相關信息披露和風險揭示是否充分。

2、請發行人代表進一步説明：（1）發行人對主要客户的銷售、結算政策以及相關政策的執行情況；發行人電影票價的定價模式、價格區間、各種折扣、優惠、會員和積分政策情況，定價和實際收入之間的差異和原因，資產聯結和加盟類影院的定價政策差異及定價權的歸屬方；（2）發行人賣品業務的內控程序、收入確認條件和現金收入比例，賣品業務收入與電影放映業務規模是否相匹配，相關信息披露和風險揭示是否充分；（3）與廣告業務收入確認相關的內部控制的設計和執行情況；發行人與廣告業務的最終客户是否存在關聯關係、資金往來或其他利益安排。請保薦代表人説明對發行人銷售真實性以及最終銷售情況進行核査的程序、方法、比例，並發表核査意見。

3、請發行人代表進一步説明：發行人控股股東橫店控股下屬企業存在影視劇創作、製作、影視城等業務，與發行人相關業務是否存在重合情況，是否同屬於電影行業的不同環節，與發行人是否存在同業競爭；出售橫店電影發行股權、但未完全退出電影發行業務是否符合公司既定戰略，是否具備商業合理性，發行人與橫店電影發行是否存在關聯交易。請保薦代表人發表核查意見。

針對毛利率問題，橫店影視解釋是“公司佈局三四線城市，市場剛成熟”的緣故。

橫店影視，主營收入來自於院線發行收入、電影放映收入、賣品收入和其他收入等。截至2017年6月30日，公司旗下共擁有310家已開業影院，擁有屏幕數1892塊。

2017年1-6月公司實現營收12.42億元，其中院線票房收入11.14億元，同比降2%，在全國院線中排名第8位。上半年公司扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤為1.77億元。

圖片來自橫店影視招股説明書

從橫店影視招股書看，該公司2014年、2015年、2016年、2017年1-6月的毛利率分別是22.62%、27.67%、23.93%、23.51%.其中，除了2015年超過27%外，公司近年毛利率水平基本保持在23%左右。

對此，公司指出，2015年毛利率之所以提高，是因為公司影院投資建設以二三線城市及部分重點縣級城市為重點，2013年及以前觀眾上座率較低，同時部分新建影院處於市場培育期，因此票房收入較差。

“隨着觀眾觀影習慣養成和進一步下沉以及公司新建影院逐漸進入穩定運營期，公司票房收入快速增長，而職工薪酬、房屋租金和折舊攤銷等成本費用相對固定，佔電影放映收入的比例持續下降，公司電影放映業務毛利率提升。”

對比萬達電影等競爭對手，橫店影視承認，“同行業可比公司毛利率相對穩定且高於公司”。

對此，公司的解釋是如下：

電影放映、賣品、公告等業務收入情況細節大考

從招股説明書可知，橫店影視收入主要來自電影放映、賣品、廣告和院線發行。其中，儘管公司營業收入主要來自電影放映業務，2014年、2015年、2016年、2017上半年這部分收入分別佔比為78.75%、86.58%、81.29%、80.24%。

但從毛利角度，電影放映業務卻是橫店影視“最不賺錢的業務”。新三板在線看到，2014年、2015年、2016年、2017上半年，公司電影放映業務的毛利佔比分別是25.3%、50.79%、34%、29.34%；同時毛利率分別只有7.27%、16.92%、10.01%、8.6%。

這兩個數據遠在賣品業務之下。2014年至2017年上半年，橫店影視報告期內的賣品業務毛利佔比分別是42.18%、30.86%、33.39%、35.32%，毛利率分別高達69.87%、72.19%、73.81%、73.96%。

這並不足奇。院線公司的“爆米花生意”，最早為外界所知，還要歸功於2015年1月登陸創業板的萬達電影。

事實上，接下來，橫店影視還要“積極拓展衍生品業務，從而擴大營收規模”。

對於院線類公司的“爆米花生意”，發審委也“習以為常”。對於他們來説，橫店影視只需要解釋清楚，公司“賣品業務收入與電影放映業務規模是否相匹配”就行了。

而從招股説明書列出的數據來看，橫店影視這些年的賣品收入隨着公司佈局，保持穩定增長，並未有劇烈異常波動。

至於發審委關心的票價定價、賣品收入、廣告方面的關聯交易等問題，橫店影視也在招股説明書中一一有所解釋，這裏就不再贅述。

圖片來自橫店影視招股説明書

至於同業競爭問題，從招股説明書可知，橫店影視控股股東橫店控股，其擁有電氣電子、醫藥化學、影視文化、新型綜合服務四大支柱產業，主要從事對有關企業實行資本投入和資產管理。

橫店影視指出，“其他企業不存在從事院線發行和影院放映業務的情形，不存在同業競爭”。而橫店控股則出具了相應承諾函，表示“目前沒有、將來也不以任何形式設立、從事或投資與橫店影視相同、相似或近似的公司”。

下沉三線以下城市，橫店影視能否躋身一流院線公司？

橫店被譽為“中國好萊塢”，是中國拍片最多、全球規模最大的影視實景拍攝基地。橫店控股在招股書中提到，公司可依託橫店控股影視文化產業的品牌宣傳效應，不斷提升品牌影響力。

但橫店“品牌”雖響，以電影放映為主業的橫店影視，不管是票房還是市場佔有率，離一流院線還有很大差距，而這樣的差距實際上還在擴大。

2016年，我國電影票房收入同比僅增長3.73%，創下10年來最低增長率。2016年院線單銀幕產出也從2015年的139萬元降至111萬元。

在這種情況下，橫店影視繼續堅持擴張路線，並押寶且三線以下城市。公司將通過本次IPO募資28.63億元，其中23.63億元用於影院建設項目，5億元用於補充流動資金。橫店影視將繼續投資建設210家影院，預期2018年末影院家數達400家。

而根據目前已有的數據來看，跟其他一流院線比，橫店影視競爭力仍較弱。

截至2017年6月底，全國共有48家院線。其中，萬達電影可謂是一家獨大。該公司2017年1-6月實現營業收入66.54億元，同比增長16%.截止2017年6月30日，公司已開業影院455家，銀幕增至4000塊。

而橫店影視上半年影院數310家，屏幕1892塊。再結合去年底的數據，兩家院線的差距越來越大。僅影院差距就從59家增長145家，屏幕數差額從1425塊擴大到2108塊。

橫店影視將萬達電影、大地院線（837015）、聯和院線、中影星美等國內院線公司視為主要競爭對手，但是從各方面的數據來看，橫店影視距離這些競爭者還有不小的差距。

編輯：mary