美圖利用經營槓桿實現正毛利 同比增長將近5倍

根據2017的半年報顯示，美圖在過去的6個月中，已經有2個月（3月和5月）實現了盈利。同時，美圖的毛利也達到4.4億元，同比增長將近5倍，上半年公司整體毛利率達到20％，而去年同期為12.7％。

原標題：美圖2017半年報：從經營槓桿看互聯網公司的盈利潛力

這種現象在互聯網公司身上尤其常見，在累積一定的用户量之後開始的商業化過程中，收入的增加一般不會伴隨成本的增加。隨着商業化程度不斷加深，營收大幅提高但成本不變或者小幅提高，公司的利潤就會隨之不斷加速提高。

一、互聯網服務收入實現正毛利，佔比大幅提高

幾天前，美圖發佈了它的2017半年報，總收入同比大漲272.3%、環比漲119.5%，這倒還是其次，真正亮眼的是其互聯網服務及其他部分於IPO以來首次實現正毛利，達3891.8萬元，毛利率為15.8%，而去年同期這個部分的業務還是虧損狀態。

美圖的核心業務主要有兩部分，一是智能手機，二是互聯網服務及其他。在之前相當長的時間裏，美圖的智能手機業務儘管規模不大，但一直是正毛利的賺錢業務，而互聯網服務部分則持續地在燒錢做用户。

從財報中可以看到，這部分業務之所以能夠扭虧為盈，是因為在其收入快速增長的情況下，成本並未隨之大幅度增長，通過這種強勁的“經營槓桿”，美圖實現了互聯網服務的正毛利。

當這部分業務開始盈利後，美圖離招股書中承諾的整體盈利，其實已經很接近了。2017上半年，美圖經調整的淨虧損只有3320萬元，同比下降了87%。

二、何為經營槓桿？

這種現象在互聯網公司身上尤其常見，在其累積一定的用户量之後開始的商業化過程中，收入的增加一般不會伴隨成本的增加。隨着商業化程度不斷加深，營收大幅提高但成本不變或者小幅提高，公司的利潤就會隨之不斷加速增長。

今年開始，美圖提高了其互聯網業務的商業化程度，大幅增加廣告和付費道具的售賣，使得這部分的收入大增762%至人民幣2.47億元。這部分業務最重要的兩個成本，分別是帶寬及存儲成本和視頻內容監控費，並沒有像收入那樣迅猛增長。財報披露，這部分業務的總成本僅同比增長了230.7%，至人民幣2.079億。

打個比方，美圖每多賣一輪100萬的廣告，並不會大幅增加帶寬之類的成本，因為可能只是把某個廣告位多賣了一次而已。而付費道具的收入增加，主要是因為付費用户數以及ARPU值的增加，這同樣也不會增加多少美圖的成本。

總的來説，美圖用僅增加了230.7%的成本，換來了增加762%的收入，這就產生了經營槓桿，使得該部分業務的收入漸漸超過成本，實現了正毛利。如果美圖能夠繼續維持這樣的經營槓桿，那麼它將肯定會穿過盈虧平衡點，實現淨盈利。

三、什麼樣的公司具備好的經營槓桿？

在Facebook、Twitter和Snap上市的時候，公司遠未盈利，它們要麼是正在全力做用户而未開始商業化，要麼是商業化程度不深還僅僅只是個開始。但從下面的數據圖表中，我們可以觀察到，是否具備良好的經營槓桿，對公司未來的發展，尤其是商業化成效，有着舉足輕重的影響。

「註釋」

Daily Active Users：每日活躍用户（百萬）

Revenue per User：單用户收入（以美元計，下同）

Cost of Revenue per User：單用户營收成本（即運行服務的實際成本，如運行服務器，付費合作伙伴等）

Total Costs per User：單用户總成本（即營收成本加上公司運營成本，包括工程，市場營銷等）

Profit per User：單用户利潤

從圖表上來看，Facebook的單用户收入成本保持穩定，這意味着每個新增的用户成本與先前獲取的用户的成本大致相同。FB的影響力在當時並沒有增大，但也沒有減少。與此同時，總成本只是略有上升，這意味着Facebook單個用户的成本略高於以前（可能是因為2011年中期的大量收購導致），但情況基本可控。

這意味着只要單個用户的平均收入或者用户總數增加了，Facebook的利潤就會增長。這就是一家擁有強勁經營槓桿但一開始虧損上市的公司案例，Facebook的這兩項數據後來果然持續增長，逐漸成為社交行業巨頭。

而IPO時候的Twitter，單用户收入成本基本持平，總成本高於Facebook.並且由於收購了MoPub，業績在當時有一個短暫的提升。只要Twitter可以增加單用户的收入，或者是總用户數量，那麼盈利就近在咫尺。如果兩者都能做到，它也可以成為類似FB的社交巨頭。

但是顯然，後來的事情並沒有這樣發展。一方面，Twitter用户增長已經減慢，另一方面，Twitter的成本有些失控。自收購MoPub以來，公司每收入1美元需要花費1.24美元。如果公司簡單地保持其IPO之前的成本結構，今天的形勢會截然不同。

對於Snap來説有個很大的問題就是，單個用户的營收成本一直在增加，但更糟糕的是，Snap的營收成本包括向內容發佈者的分成。如果扣除這部分的影響，Snap從2015年單用户成本為0.47美元，到2016年增至0.66美元，增加了40％，依然遠超IPO同期的Facebook或Twitter的的成本水平。

這意味着若要獲得利潤，Snap不僅要提升用户數量，用户量的增速或單用户收入的增速還必須高於成本增速才行。這就是一個糟糕的經營槓桿，企業必須接受雙重挑戰。從現在的情況看，用户增速收到Ins Stories的影響，成本卻又始終在不斷提高，Snap的股價在半年的時間內已經腰斬。

對於為什麼收入成本會如此增加， Snap曾在招股書裏解釋道：“我們預期費用，包括與人力和託管相關的費用，在未來會不斷增長。從公司發展史上看，隨着用户增加，用户羣擴大，開發和應用需要更多硬件設施的支持以及更多功能的實現，人工成本的增加不可避免。在過去這些都是使成本升高的因素，在未來我們依然預期成本會不斷升高。”

而不管是前面提到的帶寬存儲和視頻內容監控成本，還是美圖的銷售及營銷開支（同比改善23.6%）、行政開支（同比改善7.6%）和研發支出（同比改善6.4%），都被控制在一個相當不錯的水平裏，在毛利同比大增近5倍的情況下，這樣的成本控制顯得尤為難得。

四、結語

雖然我們知道對於一家公司來説，能夠做到賺錢且大量持續賺錢，才是對股東和員工的負責，而且盈利能夠讓一家公司走上一個更好的發展階段。但是對於美圖來説，我認為關鍵還是要打贏短視頻之爭和全球化擴張這兩場戰役，盈利確實不必操之過急。根據之前招股書的陳述，美圖的目標依然是2017年年底前實現當月盈虧平衡即可，2018年實現全面盈利。

實際上，根據2017的半年報顯示，美圖在過去的6個月中，已經有2個月（3月和5月）實現了盈利。同時，美圖的毛利也達到4.4億元，同比增長將近5倍，上半年公司整體毛利率達到20%，而去年同期為12.7%。

此外，由於不再有可轉換可贖回優先股公允價值變動造成的損失，美圖的淨虧損為1.32億元，同比下降94%，因為這些優先股已於2016年12月全部轉換為普通股。

之前由於在港股市場的財報規則（IFRS）的一些差異，導致市場誤讀了美圖是家極端燒錢的公司。實際上，美圖離全面盈利，確實非常近了。因為隨着其商業化程度的不斷加深（提升自有產品的廣告庫存、增加付費道具種類和進一步跟類似Google和Facebook的廣告系統合作等等），互聯網服務部分的盈利必然會繼續增大，盈利是可期的。

編輯：mary