美圖利用經營槓桿實現正毛利 同比增長將近5倍

根據2017的半年報顯示，美圖在過去的6個月中，已經有2個月（3月和5月）實現了盈利。同時，美圖的毛利也達到4.4億元，同比增長將近5倍，上半年公司整體毛利率達到20％，而去年同期為12.7％。

原標題：美圖2017半年報：從經營槓桿看網際網路公司的盈利潛力

這種現象在網際網路公司身上尤其常見，在累積一定的使用者量之後開始的商業化過程中，收入的增加一般不會伴隨成本的增加。隨著商業化程度不斷加深，營收大幅提高但成本不變或者小幅提高，公司的利潤就會隨之不斷加速提高。

一、網際網路服務收入實現正毛利，佔比大幅提高

幾天前，美圖釋出了它的2017半年報，總收入同比大漲272.3%、環比漲119.5%，這倒還是其次，真正亮眼的是其網際網路服務及其他部分於IPO以來首次實現正毛利，達3891.8萬元，毛利率為15.8%，而去年同期這個部分的業務還是虧損狀態。

美圖的核心業務主要有兩部分，一是智慧手機，二是網際網路服務及其他。在之前相當長的時間裡，美圖的智慧手機業務儘管規模不大，但一直是正毛利的賺錢業務，而網際網路服務部分則持續地在燒錢做使用者。

從財報中可以看到，這部分業務之所以能夠扭虧為盈，是因為在其收入快速增長的情況下，成本並未隨之大幅度增長，透過這種強勁的“經營槓桿”，美圖實現了網際網路服務的正毛利。

當這部分業務開始盈利後，美圖離招股書中承諾的整體盈利，其實已經很接近了。2017上半年，美圖經調整的淨虧損只有3320萬元，同比下降了87%。

二、何為經營槓桿？

這種現象在網際網路公司身上尤其常見，在其累積一定的使用者量之後開始的商業化過程中，收入的增加一般不會伴隨成本的增加。隨著商業化程度不斷加深，營收大幅提高但成本不變或者小幅提高，公司的利潤就會隨之不斷加速增長。

今年開始，美圖提高了其網際網路業務的商業化程度，大幅增加廣告和付費道具的售賣，使得這部分的收入大增762%至人民幣2.47億元。這部分業務最重要的兩個成本，分別是頻寬及儲存成本和影片內容監控費，並沒有像收入那樣迅猛增長。財報披露，這部分業務的總成本僅同比增長了230.7%，至人民幣2.079億。

打個比方，美圖每多賣一輪100萬的廣告，並不會大幅增加頻寬之類的成本，因為可能只是把某個廣告位多賣了一次而已。而付費道具的收入增加，主要是因為付費使用者數以及ARPU值的增加，這同樣也不會增加多少美圖的成本。

總的來說，美圖用僅增加了230.7%的成本，換來了增加762%的收入，這就產生了經營槓桿，使得該部分業務的收入漸漸超過成本，實現了正毛利。如果美圖能夠繼續維持這樣的經營槓桿，那麼它將肯定會穿過盈虧平衡點，實現淨盈利。

三、什麼樣的公司具備好的經營槓桿？

在Facebook、Twitter和Snap上市的時候，公司遠未盈利，它們要麼是正在全力做使用者而未開始商業化，要麼是商業化程度不深還僅僅只是個開始。但從下面的資料圖表中，我們可以觀察到，是否具備良好的經營槓桿，對公司未來的發展，尤其是商業化成效，有著舉足輕重的影響。

「註釋」

Daily Active Users：每日活躍使用者（百萬）

Revenue per User：單使用者收入（以美元計，下同）

Cost of Revenue per User：單使用者營收成本（即執行服務的實際成本，如執行伺服器，付費合作伙伴等）

Total Costs per User：單使用者總成本（即營收成本加上公司運營成本，包括工程，市場營銷等）

Profit per User：單使用者利潤

從圖表上來看，Facebook的單使用者收入成本保持穩定，這意味著每個新增的使用者成本與先前獲取的使用者的成本大致相同。FB的影響力在當時並沒有增大，但也沒有減少。與此同時，總成本只是略有上升，這意味著Facebook單個使用者的成本略高於以前（可能是因為2011年中期的大量收購導致），但情況基本可控。

這意味著只要單個使用者的平均收入或者使用者總數增加了，Facebook的利潤就會增長。這就是一家擁有強勁經營槓桿但一開始虧損上市的公司案例，Facebook的這兩項資料後來果然持續增長，逐漸成為社交行業巨頭。

而IPO時候的Twitter，單使用者收入成本基本持平，總成本高於Facebook.並且由於收購了MoPub，業績在當時有一個短暫的提升。只要Twitter可以增加單使用者的收入，或者是總使用者數量，那麼盈利就近在咫尺。如果兩者都能做到，它也可以成為類似FB的社交巨頭。

但是顯然，後來的事情並沒有這樣發展。一方面，Twitter使用者增長已經減慢，另一方面，Twitter的成本有些失控。自收購MoPub以來，公司每收入1美元需要花費1.24美元。如果公司簡單地保持其IPO之前的成本結構，今天的形勢會截然不同。

對於Snap來說有個很大的問題就是，單個使用者的營收成本一直在增加，但更糟糕的是，Snap的營收成本包括向內容釋出者的分成。如果扣除這部分的影響，Snap從2015年單使用者成本為0.47美元，到2016年增至0.66美元，增加了40％，依然遠超IPO同期的Facebook或Twitter的的成本水平。

這意味著若要獲得利潤，Snap不僅要提升使用者數量，使用者量的增速或單使用者收入的增速還必須高於成本增速才行。這就是一個糟糕的經營槓桿，企業必須接受雙重挑戰。從現在的情況看，使用者增速收到Ins Stories的影響，成本卻又始終在不斷提高，Snap的股價在半年的時間內已經腰斬。

對於為什麼收入成本會如此增加， Snap曾在招股書裡解釋道：“我們預期費用，包括與人力和託管相關的費用，在未來會不斷增長。從公司發展史上看，隨著使用者增加，使用者群擴大，開發和應用需要更多硬體設施的支援以及更多功能的實現，人工成本的增加不可避免。在過去這些都是使成本升高的因素，在未來我們依然預期成本會不斷升高。”

而不管是前面提到的頻寬儲存和影片內容監控成本，還是美圖的銷售及營銷開支（同比改善23.6%）、行政開支（同比改善7.6%）和研發支出（同比改善6.4%），都被控制在一個相當不錯的水平裡，在毛利同比大增近5倍的情況下，這樣的成本控制顯得尤為難得。

四、結語

雖然我們知道對於一家公司來說，能夠做到賺錢且大量持續賺錢，才是對股東和員工的負責，而且盈利能夠讓一家公司走上一個更好的發展階段。但是對於美圖來說，我認為關鍵還是要打贏短影片之爭和全球化擴張這兩場戰役，盈利確實不必操之過急。根據之前招股書的陳述，美圖的目標依然是2017年年底前實現當月盈虧平衡即可，2018年實現全面盈利。

實際上，根據2017的半年報顯示，美圖在過去的6個月中，已經有2個月（3月和5月）實現了盈利。同時，美圖的毛利也達到4.4億元，同比增長將近5倍，上半年公司整體毛利率達到20%，而去年同期為12.7%。

此外，由於不再有可轉換可贖回優先股公允價值變動造成的損失，美圖的淨虧損為1.32億元，同比下降94%，因為這些優先股已於2016年12月全部轉換為普通股。

之前由於在港股市場的財報規則（IFRS）的一些差異，導致市場誤讀了美圖是家極端燒錢的公司。實際上，美圖離全面盈利，確實非常近了。因為隨著其商業化程度的不斷加深（提升自有產品的廣告庫存、增加付費道具種類和進一步跟類似Google和Facebook的廣告系統合作等等），網際網路服務部分的盈利必然會繼續增大，盈利是可期的。

編輯：mary